09年鋼價前景分析

二、鋼價上漲取決于下游需求回暖，并滯后于下游行業轉好

1.鋼材下游需求分布

從2007年下游粗鋼需求分布的情況來看，建筑工程可以說占了鋼材需求的半壁江山；其次是機械行業對于鋼材的需求量達到了25%左右，汽車和船舶也逐年呈現出對鋼材需求越來越大的趨勢，那么我們看鋼材下游產業是否景氣主要就是看建筑工程、機械、汽車和船舶行業。

圖4：下游粗鋼需求分布（2007年）

信息來源：長城偉業期貨信息研究中心

建筑工程行業用鋼量占總量的50%左右，其景氣程度直接影響了鋼材的下游需求，2007年以來的鋼材價格大幅上漲主要就是受到建筑工程行業持續景氣的影響所致。

一方面，我國城鎮人口住房結構的大換血催生了一大批的住宅房地產需求量的集中釋放，另一方面，鋼材等原材料的供不應求反過來又激活了這些行業的固定資產投資，從我國的鋼材產能增長速度就能看出其中所帶來的固定資產投資量非常巨大。

受多方因素的影響，導致了我國的建筑工程下游鋼材需求保持很好的增長勢頭，在國外鐵礦石漲價、國內雪災、地震自然災害等因素的影響下就催生了這波巨大的鋼材牛市行情。

建筑工程行業對于鋼價是否具有先行指標的作用呢？

2.房地產行業對鋼價走勢具有先行指標作用

圖5：建筑工程粗鋼需求分布細分（2007年）

信息來源：長城偉業期貨信息研究中心

通過分析每月新增住宅房屋開工面積的統計發現，每年的3月和6月是房地產新開工面積的兩個高峰期，這兩個月的房地產開工面積關系對于鋼價有著非常重要的引導作用。從圖6中看出2003年、2004年、2006年、2007年的6月開工面積都大于3月的開工面積，反映出了下游房地產行業鋼材需求呈一個良好的增長態勢，而這4年的鋼材價格3年上漲、1年持平，而2005年和2008年6月的房屋新開工面積都少于3月，鋼材價格在之后出現了大幅的下跌，從這兩者的相關度來看，鋼材價格下跌后于兩者的關系明確，那么可以說住宅房屋的開工面積對于鋼價的走向具有很好的先行指標作用，主要原因是因為房地產開工之后就決定了一段時間的鋼材需求量。借鑒2003年的下跌周期，那時的經濟環境并不如現在那么惡劣，持續時間卻達到1年之久，所以我們可以預計，2009年鋼價在下游房地產開工面積復蘇之前很難有大幅的上漲。

圖6：住宅房屋開工面積與鋼價關聯圖（2003.1-2008.11）

圖7：房地產需求與銷售關系模型圖

圖8：房地產需求累計與房地產景氣程度模型

信息來源：長城偉業期貨信息研究中心

2009年的房地產行業很難有大幅的回暖，因為根據周期模型的特性，一個低迷周期會持續3-5年時間，而房地產行業持續低迷時間還遠遠沒有到這個時間，所以房地產行業可能在2009年出現比較低的增長。那么對于鋼價而言就不存在大幅上漲的基礎，房地產行業有價無市的局面還將持續很長時間，甚至在接下來的一段時間內，如果經濟形勢持續惡化的話，不排除房價泡沫破滅的可能，那么到時，建筑行業對鋼材的需求又將受到嚴重打壓，拖累鋼價下行。

3.以汽車行業為首的制造業，對鋼價同樣具有先行指標作用

圖9：工業增加值與鋼價的關聯圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統計局、長城偉業期貨信息研究中心

鋼鐵作為“工業糧食”，兩大下游產業房地產和工業各占據了半壁江山，可見工業生產對于鋼材需求的拉動是主導鋼價走勢的重要因素，那么從工業增加值和汽車月度產量數據中我們就可以發現，工業增加值和汽車產量對鋼價的走勢都具有非常好先行指標作用。由于我國的汽車保有量低，100人擁有汽車不到1輛，比起發達國家的100人擁有55輛的水平相差甚遠，所以汽車產量增速的數據能很好地反映鋼材下游消費的水平。在汽車產量增速出現負增長之后，鋼價都會出現一定時間的下跌，汽車產量增速回到正常水平之后鋼價又會上漲，那么根據這樣的周期性規律鋼價在汽車下游落到谷底之后半年開始上漲的可能性就非常大。

圖10：汽車產量增速與鋼價的關聯圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統計局、長城偉業期貨信息研究中心

圖11：家用電冰箱產量與鋼價關聯圖（2003.1-2008.11）

信息來源：中國統計局、長城偉業期貨信息研究中心

同樣，下游以家用電器為代表的工業制品產量的增長情況也具有一定的先行指標作用，一般情況下這種需求會保持比較好的增長態勢，但是一旦出現負增長，就說明下游需求其實已經出現了問題，關注這些產量指標數據，對判斷鋼材價格何時能夠上漲有很大幫助。

三、鋼鐵產能過剩嚴重

1.我國鋼材產能利用率水平處于低位

我國作為正處于工業化、城鎮化建設高速增長的發展中國家，鋼材產量近10年以來都保持很高的增長速度，產能持續擴張，行業保持很好的發展勢頭，主要得益于下游產業景氣和出口形勢良好等因素的支持，那么現在下游需求持續疲軟和出口不暢就嚴重地導致了產能的過剩。從粗鋼產量的統計數據來看，2008年8月份開始出現了下滑，截止到11月份，連續4月都大幅減少，與峰值比較月產能減少近1000萬噸，可以說我國的鋼材產能利用率已經到了非常低的水平，排除淘汰的落后產能，估計實際的產能利用率不到70%,這將給鋼價上漲制造巨大的阻力，市場的供需關系已經嚴重失衡。

圖12：我國鋼材產量增速與鋼材價格關聯圖（1997.2-2008.11）

信息來源：路透、長城偉業期貨信息研究中心

圖13：我國粗鋼產量與增速（2001.1-2008.11）

信息來源：中國鋼鐵工業協會、長城偉業期貨信息研究中心

信息來源：長城偉業期貨信息研究中心

2.鋼材出口面臨困難局面，將加大國內鋼材需求壓力

由于全球經濟危機影響，全球鋼材需求量都出現了大幅的萎縮，加之我國與國外鋼材的價差優勢逐漸消失，使得從9月份開始鋼材出口量大幅下滑，這也增加了國內的需求壓力。全球經濟形勢好轉之前，鋼材出口量很難得到很好的提升。

圖14：中國鋼材進、出口貿易量（2001.1-2008.12.11）

信息來源：中國海關、長城偉業期貨信息研究中心

四、煉鋼成本存在下跌空間

1.我國煉鋼成本結構分析

作為鋼材這樣一個產業鏈比較長的工業制品，上游原材料的價格對其影響至關重要，隨著我國鋼材產能不斷擴大、下游持續興旺，導致了煉鋼原料的不斷漲價，加之2007年開始的全球大宗商品大牛市使得鐵礦石等依靠國外進口的原材料大幅上漲，鐵礦石的長協價連續6年出現了上漲，鋼材從一種高利潤商品逐漸地變為一種微利工業產品，其受上下游的擠壓效應已經越來越明顯，所以一旦下游疲軟之后，之前的高位長協價鐵礦石就反而從上游對鋼廠進行了打壓，但是隨著2009年新一輪的鐵礦石談判的到來，一旦長協價出現大幅下調，煉鋼成本壓力就會得到很好的緩解。

從噸鋼成本構成中，我們可以發現近年來隨著煉鋼技術的不斷升級以及對于資源再利用率的逐步提高，噸鋼消耗原材料比過去有了很大的提高，尤其是焦炭、廢鋼等資源。

圖15：中國煉鋼成本構成估算（2007年）

信息來源：MySteel、中國統計局、長城偉業期貨信息研究中心

通過對2007年我國噸鋼原料消耗構成數據推算出2007年的全國粗鋼平均成本構成，其中主要原料為鐵礦石和焦炭，因為鐵礦石有長協價保護為鋼廠提供了一定的價格上漲避險，但是焦炭主要依靠國內現貨，所以價格上漲對于成本的影響非常大。而從2008年中旬開始隨著鋼價的下跌，各類煉鋼原料都出現了不同程度的下跌，鐵礦石和焦炭等主要原料價格都出現腰斬，原材料價格的低位運行將從某種程度上打壓鋼價的上漲，但是根據上游原料價格的價格運動特性，左右鋼價成本水平的主要因素還是要取決于下游的產業復蘇程度，供需基本面的改變才能決定原材料的價格。所以根據我們的觀點，原材料在上漲過程中可以作為一種助長因素，與鋼材價格互相影響，但是不存在原材料先漲推高鋼價一說。

2.煉鋼原料呈現低位運行態勢

圖16：國內主要城市鐵精粉價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業期貨信息研究中心

由于國外鐵礦石商的不理性漲價要求，我國囤積大量進口鐵礦石的情況下，使得進口鐵礦石數量在2008末開始逐漸減少，而國產鐵礦石產量卻得到了增加，在這種情況下也給國內鐵礦石價格觸底提供了基礎，根據前面分析的結論，鐵礦石的上漲并不會先于鋼價，在鋼材牛市來臨之前還是鋼價帶領鐵礦石走勢的局面。

圖17：國內主要城市二級冶金焦價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業期貨信息研究中心

圖18：國內主要城市煉鋼生鐵價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業期貨信息研究中心

圖19：國內主要城市廢鋼價格走勢圖（2008.1.1-2008.12.12）

信息來源：MySteel、長城偉業期貨信息研究中心

3.鐵礦石存在大量低價庫存，將制約鋼價上漲

從以上這些煉鋼主要原料的價格走勢來看，都出現了大致接近的跌幅，有觸底的可能，但是考慮到鐵礦石、焦炭這些進、出口貿易量大的原料難以輕言見底，我認要關注新一輪鐵礦石價格談判結果，才能下觸底的結論。

對于煉鋼的主要原料鐵礦石的具體情況分析可以推斷，鋼價短期內很難有大幅上漲。主要原因是對我國鐵礦石消費量、產量、進口量以及庫存量的分析，從而得出這個結論我我們先看進口鐵礦石和國產鐵礦石的比率，由于我國的鐵礦石品味較低，所以價格也較進口鐵礦石低，比較兩者的實際比率是國產鐵礦石占65%左右，而進口鐵礦石則占35%左右。

圖20：我國進口鐵礦石與國產鐵礦石結構（2007.1-2008.11）

信息來源：MySteel、國家統計局、長城偉業期貨信息研究中心

從鐵礦石的進口量和產量來看，盡管我國的粗鋼產量從8月份開始一直呈大幅減少的局面，但是鐵礦石的產量和進口量都呈高位運行的態勢，進口鐵礦石由于因為長協價與現貨價已經出現了倒掛，所以進口均價并未大幅下降，但是現貨價格卻跌幅巨大。從港口的鐵礦石庫存減少數據來看，三者相結合我們發現，10、11月兩月鋼廠共購入鐵礦石達1.2億噸左右，而實際產鋼卻只有3000多萬噸，說明鋼廠內部囤積了大量的鐵礦石庫存，這些低價采購的鐵礦石庫存也為鋼價在近期的上漲設下了一道檻，因此預計2009年第一季度到第二季度鋼價很難大幅走高，現在的反彈可以說是一種成本的理性回歸。

圖21：我國進口鐵礦石平均到岸價格與進口量關聯圖（2002.4-2008.11）

信息來源：路透、中國海關、長城偉業期貨信息研究中心

圖22：中國國內鐵礦石、焦炭產量統計（2006.10-2008.11）

信息來源：中國統計局、長城偉業期貨信息研究中心

巴西淡水河谷對我國鐵礦石斷供的確影響了我國進口鐵礦石的貿易量。從港口庫存來看，從10月中旬過后的庫存開始明顯消化，其原因主要是因為受到我國巨額的固定資產投資計劃拉動鋼材國內需求，出現短期供需不平衡所致。國內鋼廠受其影響開始看多后市，加緊采購原材料使得鐵礦石需求量在10、11月份猛增，但是我們應該清楚地看到，如果下游需求繼續惡化或者不見起色的話，這些低價鐵礦石將會緩解鋼廠的成本壓力，制約鋼價的上漲。

圖23：我國港口鐵礦石庫存與鋼價關聯圖（2007.12.28-2008.12.12）

信息來源：第一鋼鐵網、中國海關、長城偉業期貨信息研究中心

新一輪的鐵礦石價格談判就快到來，根據現在的基本面情況，鐵礦石長協價與現貨價倒掛，本次談判如果不出意外，長協價肯定會下降，那么一旦塵埃落定，長協價再次回落到現貨價之下，將使得鋼價產生向下的動能，關于這方面的最新動態，我們會予以關注。

信息來源：MySteel、長城偉業期貨信息研究中心

圖24：BDI指數與西澳、巴西到北侖港海運費統計（2007.12.3-2008.12.12）

影響鐵礦石進口成本的海運費已經跌到了谷底，現在巴西和北澳到北侖的海運費大概在10美元/噸左右的水平，使得鐵礦石的進口成本大幅下降，對于鋼價的上漲制約依然存在。

根據以上分析，我們得出的結論是，低價成本庫存大量存在和原材料價格不具備上漲動力，將在很長一段時間內制約鋼價的上漲，在產能過剩的情況下，只有等下游需求真正走出低谷后才能從本質上改變鋼材的供需面關系。

五、小結

我們認為2009年鋼價將進行低位盤整，主要原因基于下游行業需求的持續低迷，這種低迷的消失需要一個較長的時間，固定資產投資雖然能夠拉動一部分鋼材需求，但是下游行業的低迷所導致鋼材產能的過剩，要大于固定資產投資對鋼材需求的拉動。

隨著投資力度的增大，鋼價會存在上漲的可能，但當鋼廠全面恢復生產，貿易商加緊備貨后，又會對鋼價產生打壓，而鐵礦石等原材料價格的低位運行會支撐鋼價的低位盤整。

在這個盤整中過剩的落后產能會逐漸淘汰，如果全球經濟環境能夠有所改善，下游以房地產、機械、汽車為代表的行業重新進入上升通道，拉動鋼材需求量大幅增長，那么鋼價又會重新進入上漲周期，畢竟我國處于工業化、城鎮化建設的高速發展階段，無法回避的事實就是我國的人均鋼材消費量峰值還遠遠低于發達國家水平。 基于以上的分析，我們認為2009的鋼價將低位盤整，存在反復沖高回落的可能。下游產業需求的先行指標出現好轉，發出回暖信號，鋼材才會進入真正的上升通道