世紀游輪：予以“謹慎推薦”評級
2013-01-18 16:53:47 來源：民生證券編輯：國際船舶網 我有話要說

一、事件概述

我們調研了世紀游輪(002558)，了解了公司有關情況。

二、分析與判斷

無需對長江的游輪供給過剩產生擔心，預計13年海外需求有小幅改善

我們了解到，2012年長江豪華游輪市場受到歐洲游客需求有所減弱以及行業新進入者大幅增加運能的影響，行業競爭有所加劇。但基于政府對此行業實行總量控制，以及行業內有約20條上世紀90年代建造并將在未來逐步淘汰的老舊船支，我們認為無需對未來長江豪華游輪市場的供應過剩產生擔心。此外我們長期看好豪華游輪市場在中國的景氣度，預計13年國內市場需求繼續保持穩定增長，海外市場需求可望有小幅改善。

兩條新船預計帶來4-5萬新增客流量，公司計劃爭取更多市場份額

公司的“世紀神話”和“世紀傳奇”兩條船預計將于13年一季度和二季度相繼下水運營。我們預計全年將為公司帶來4-5萬的新增客流，保守測算對應收入貢獻至少為8000萬。同時我們了解到，兩條船的年均折舊約為1000萬。我們認為，新船投資高于公司現有船只，船內配置更高游客體驗品質更好，有助于公司獲取較高毛利水平。公司也計劃通過實施營銷策略，在海外客流恢復的2013年獲取更多的市場份額。

多因素影響業績水平，稅金、管理費用和財務費用降低趨勢有望持續

公司前三季度業績增速約為5%，全年業績預告區間為0-20%。我們認為，12年燃油成本、人工成本等上升導致毛利下滑，以及凈利潤率水平較低的旅行社業務增長快于游輪業務，這兩點影響12年業績的因素可望在13年有所改善；另一方面，營業稅金、管理費用和財務費用的降低趨勢有望在13年繼續保持。

切入旅游地產市場，多元化發展戰略化解經營性風險

公司發布公告，全資子公司御輝地產將進行旅游地產項目開發。前期資金(含土地出讓費、一期建安費、前期稅費、項目前期建設費)投入約為1.65億元，項目建設周期為1年2個月(14個月)，預計從13年5月開始動工，14年7月完工，項目分三期建設，13年9月初開始預售。我們認為公司介入旅游地產市場將有助于消化單一業務的經營性風險，并看好重慶萬盛地區的旅游地產的投資價值。

三、盈利預測與投資建議

我們首次給予公司“謹慎推薦”評級和28元目標價。我們認為13年公司有望借助新船運營應對新進入者帶來的市場競爭。暫不考慮旅游地產業務貢獻，預計2012~2014年EPS分別為0.78元、1.00元與1.09元，對應當前股價PE為31、24與22倍。

四、風險提示

自然災害；海外經濟復蘇緩慢導致海外客流回升低于預期；國內市場開始非理性價格競爭。

標簽：世紀游輪

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