中集集團傳統業務轉型升級

中集集團（000039）存量土地價值重估，大幅提高公司安全邊際。公司擁有包括大量存量工業用地，其中包括位于深圳前海核心地塊，面積達52萬平方米的地塊。根據《前海深港現代服務業合作區綜合規劃》，公司前海地塊在今年有望實現由工業用地轉為商業用地。同時，公司其他存量工業地塊也擁有“工轉商”的潛在機遇，將使土地價值大規模增值。預計若“工轉商”成功，中集土地增值約433-439億，按目前公司A+H股總市值616億計算，扣除土地增值價值后市值僅剩177-183億元。按照我們預測2015年公司凈利潤32.87億元計算，PE僅為5.38-5.56倍，公司無疑具備非常好的安全邊際。

中集集團在混合所有制上也早有布局，并且前期已引入在國企改革方面具備豐富經驗的弘毅投資作為戰略投資者，有望在此輪國企改革中直接受益。此外，在員工激勵方面，中集將于年內進行H股定增計劃，其中，50%股份是面向管理層及關鍵員工進行。

政策利好和油價回升，海洋工程業務站上新風口。“中國制造2025”明確提出要重點發展海洋工程裝備與先進船舶技術領域，而前期的政策大風口“一帶一路”的核心精神也是鼓勵支持中國先進制造業走出去。在海洋工程領域具備先進技術水平，并且在海外有著豐富項目經驗的中集集團此時正站在兩大國家政策的風口上。同時，國際原油價格自年初以來由底部逐漸回升，目前價格在65美元/桶左右，我們認為，如果原油價格繼續回升到80美元/桶之上，海洋工程業務將迎來大機遇，而原油價格回升似乎年內就可以預期。

主營業務重構成功，公司多元化穩健發展。2014年公司重新梳理了自身業務條線，形成以集裝箱業務、道路運輸車輛業務、能源、化工與食品裝備業務、海洋工程業務四大板塊為核心，以房地產開發業務、空港業務、重卡業務、物流服務業務、金融業務為突破的業務體系，為公司多元化穩健發展打下堅實基礎。

公司土地“工轉商”的潛在增值提供安全邊際，預測公司2015-2017年EPS分別為1.11、1.45、1.91元，給予公司2015年動態市盈率為35-40倍，基于分部估值法的目標價39.20元，維持公司“買入”的投資評級。投資該股的風險主要是：新業務整合進度或低于預期，宏觀經濟下行風險。