大整合之后班輪業整體下行風險降低

12月7日，全球第3大集運船東達飛輪船擬以1.3新加坡元/股的價格現金收購東方�；剩ㄆ煜旅揽傒喆瑸槿�球第13大集運船東），交易總額達34億新加坡元（24億美元）。收購價格比上周五收盤價1.1225新加坡元/股溢價6%.

事件評論

集運整合記錄再被刷新：沒有最大，只有更大。達飛輪船目前以179萬TEU 運力全球排名第三，收購完成后，東方�；势煜碌拿绹�總統輪船（APL）集運業務將并入達飛輪船。美總輪船現有船隊規模為54萬TEU （排名全球第13名），此次合并刷新了馬士基2005年收購鐵行渣華46萬TEU 船隊的歷史規模記錄。不過，隨著中遠集團和中海集團集運業務整合預期的兌現，我們預計該記錄不久將被再次打破。

運力差距縮小，協同效應有待釋放。美總輪船（APL）目前的集運航線主要集中泛太平洋和亞洲區內航線。根據公司2014年公告數據，泛太、亞內兩條航線的合計收入和運量分別占到公司所有航線總收入和總運量的68.6%和73.1%.

我們認為，美總輪船的加入將給達飛輪船帶來兩方面的影響：

1、運力提升至233萬TEU,縮小與前2名的運力差距。雖然收購前后達飛輪船的運力排名保持不變，依舊為第3名，但是其與第2名地中海航運的運力差距由原來的93萬TEU 大幅縮減至39萬TEU.

2、強強聯合，協同效應有待體現。我們注意到，達飛輪船和美總輪船2014年收入加總后達到237億美元（167億+70億），接近馬士基274的總收入。

但是，與之形成鮮明對比的是，兩者的息稅前利潤之和（8.3億）只占到馬士基航運的三分之一。我們預計，在兩公司合并之后，通過航線的調整和業務的融合，集運業務的協同效應將得到體現，盈利潛力將緩慢釋放。

行業整合趨勢勢不可擋，TOP10集中度再度提升。收購完成后，集運前10名船東的集中度由之前的62.5%進一步提升至65.2%,但是，這并不影響集運聯盟整體的集中度，而只是聯盟之間的切換：美總輪船從新G6聯盟進入O3聯盟。同時，此次收購是自今年4月赫伯羅特合并CSAV 以及中遠集運、中海集運整合預期以來，班輪行業又一重大的變化。我們預計，隨著集運業明年供需關系的逐步改善以及行業集中度的提升，2016年行業整體上行空間大于下行風險。