國際船舶融資市場回顧及展望

2019年，全球處于百年未有大變革的格局重構期，歐洲傳統融資機構逐漸縮減船舶融資規模，甚至退出船舶融資領域。與此同時，在市場和政策的雙重引導下，中國金融機構在國際船舶融資市場中的地位日益重要�？傮w來說，規模擴張、風險謹慎、利率下降、走勢分化、投資縮小、環保提升、業績提升、中資增速放緩是2019年國際船舶融資市場的關鍵詞。展望2020年，國際船舶融資市場項目融資需求預計上升，存在向買方市場轉變的可能，船舶融資綠色發展理念將進一步深入人心，中國船舶租賃預計將向更高層次發展。

一、2019年國際船舶融資市場總體回顧

（一）融資規模同比增加，三大市場兩降一升

2019年，全球船舶融資市場估算實現融資規模1183億美元，較2018年的1108億美元估算增長6.8%，其中上半年已實現融資規模592億美元，下半年估算實現融資規模591億美元。細分市場方面，2019年銀行貸款估算實現融資規模895億美元，占比75.6%；租賃融資估算實現融資規模63億美元，占比5.4%；證券融資實現融資規模224億美元，占比19.0%。按金額算，銀行貸款、租賃、證券融資估算同比分別變動28.4%、-52.6%和-19.6%。

數據來源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中國船舶工業經濟與市場研究中心整理／圖1. 2014-2019年全球船舶融資規模走勢

（二）利率中樞同比下降，融資主體分化明顯

為應對經濟下行壓力，全球主要經濟體在2019年開啟了降息潮，帶動船舶融資市場利率中樞下行。2019年6個月Libor利率、美國聯邦基金利率、中國一年期貸款利率分別由年初的2.87%、2.25%和4.35%降至年末的1.89%、1.50%和4.15%。與此同時，根據對2019年發行的48只航運、造船行業固定利率債進行統計，2019年航運、造船業固定利率債券融資成本均值為3.98%，較2018年的5.28%下降130bp。不同主體之間的發行利率分化較為明顯，2019年發行利率標準差為2.94，較2018年的2.98略有下降，但較2016年和2017年的2.17和2.46仍處于高位。本年度，主營油船的新加坡船東Navig8 Group在2019年5月3日私募發行了一筆1.0億美元、4年存續期的債券，發行利率達到了12.00%，為本年債券發行最高利率。

數據來源：Clarkson,中國船舶工業經濟與市場研究中心整理／圖2. 2016-2019年全球船舶融資市場融資成本走勢

二、2019年國際船舶融資市場主要特點

（一）現金流狀況略有惡化，銀行貸款需求有所上升

盡管2019年國際航運市場較2018年整體有所提升，船東經營情況有所改善，經營活動現金流得到提升，但是隨著國際海事組織（IMO）2020年限硫令的臨近，船東對脫硫塔等裝置投資需求增強，同時為償還貸款的籌資活動現金流流出增多，全球船舶企業的現金流狀況并沒有得到好轉，反而略有惡化，融資需求進一步增強。經過對全球30家船舶上市公司財務報表統計發現，2019年上半年全球30家船舶上市公司經營活動現金流凈流入18.7億美元，投資活動和籌資活動現金流凈流出分別為17.4億美元和12.8億美元，合計現金凈流出達11.5億美元，期末現金及現金等價物為84.0億美元，較2018年同期減少3.1%。在此情況下，2019年上半年銀行流動性貸款比例大增，合計實現189億美元，占上半年船舶企業融資規模的31.9%。根據估算，2019年全年初船舶項目融資外的銀行貸款規模達到377億美元，較2018年的66億美元估算增加471.2%。

（二）船舶項目投資謹慎，貸款價值比同比下降

與流動性貸款同比大增不同，2019年銀行和租賃公司針對新船、二手船的投資項目表現則更為謹慎。數據顯示，2019年上半年銀行和租賃公司的新船、二手船項目的新增融資規模分別為259億美元和31.7億美元，全年估算融資規模合計581億美元，較2018年的763億美元同比減少23.8%。數據顯示，2019年上半年全球造船市場新船投資規模為496艘、3162萬載重噸、343億美元，二手船投資規模661艘、3400萬載重噸、76億美元，按金額計合計投資規模419億美元。上半年銀行和租賃公司融資貸款占船舶投資總價值比（LTV）為69.5%，較2018年的78.9%下跌9.4個百分點，自2015年以來已連續第4年下降。

數據來源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中國船舶工業經濟與市場研究中心整理／圖3. 2014-2019年上半年全球船舶融資市場占比

（三）綠色環保成關鍵詞，融資規模達百億

隨著IMO限硫令臨近，船東在2019年開啟了一波安裝脫硫裝置的風潮。船舶金融領域，歐洲銀行隨之發表了旨在推動綠色信貸的倡議，包括花旗銀行、法國興業銀行和挪威DNB ASA在內的全球11家主要航運融資銀行簽署名為“波塞冬原則”的行業框架，意在讓船舶融資部門支持行業目標，即在2050年將溫室氣體排放量減半。同時，歐洲銀行業也積極推動船舶貸款，開展了多筆為船東安裝脫硫裝置的融資項目。其中，三菱銀行（MUFG）組建的日本銀團于3月20日為日本郵船株式會社提供的規模達90億美元的銀團貸款融資項目是本年度融資規模最大的綠色融資項目。該筆銀團貸款融資項目由三菱銀行牽頭，愛知縣農業合作社聯合會（Aichi Prefectural Federation of Agricultural Cooperatives）、信金中央金庫（Shinkin Central Bank）等6家金融機構參與，資金用于為日本郵船安裝脫硫洗滌裝置，被日本信用評級機構評為“綠色1號”，即日本最高的綠色評級項目。

數據來源：Marine Money，中國船舶工業經濟與市場研究中心整理／表1.2019年全球主要綠色貸款項目一覽

（四）經營租賃超融資租賃，中國租賃化身金融船東

2019年1月，中國銀行業協會金融租賃專業委員會發布了金融租賃行業首個自律公約《中國金融租賃行業自律公約》（以下簡稱《自律公約》）�！蹲月晒�約》表示，為不斷提高金融服務實體經濟的能力和質量，逐步降低售后回租的業務比例，開展售后回租業務時，租賃物必須由承租人真實擁有并有權處分。11月，銀保監會下發了《融資租賃業務經營監管暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），《征求意見稿》規定融資租賃公司不得發放貸款或受托發放貸款，不得通過資管機構和地方交易所募集資金，與商業保理企業的要求一致。同時，《征求意見稿》新增了對融資租賃公司的租賃資產最低占比要求。上述監管政策的相繼出臺，反映了監管機構要求租賃企業回歸本源的政策要求。在監管政策和市場供需關系的共同作用下，主要船舶租賃公司逐步將競爭戰場由融資租賃業務領域向經營租賃業務領域轉移。數據顯示，按金額計，2019年中國租賃公司經營租賃和融資租賃業務占比出現大反轉，經營性租賃資金投放額占比達到73%，遠遠超過融資租賃26%的份額。據從業人士說法，目前已有中國租賃公司開始嘗試開展SPOT CHARTER業務，中國船舶租賃公司的“金融船東”之路已進一步走遠。

（五）業務擴張之路受阻，中國租賃后勁不足

中國租賃化身“金融船東”的趨勢是政策因素和市場因素共同作用的結果。該結果反映了中國船舶租賃融資發展歷程中一喜一憂兩個問題，喜的是中國租賃行業逐漸縮減融資租賃等類貸款業務，回歸經營租賃的租賃“本源”；憂的是中國租賃公司在市場的作用下，規�？焖贁U張之路難以長期持續，中國租賃在船舶融資中的地位難以進一步上升。數據顯示，2019年上半年，中國租賃僅實現融資規模32億美元，僅占據5.4%的市場份額。據業內人士介紹，本年度中國租賃遇到了新船、二手船投放金額不達預期的問題。另外，2018年下半年以來，中國租賃公司開啟了大規模下單訂船的活動，2018年下半年至2019年年底，中國租賃公司共計下單訂船98艘、922.8萬載重噸，按載重噸計占中國租賃公司船隊保有量的16.1%，部分租賃公司2019年全年訂船數量接近甚至遠超其船隊保有量之和。但是，在2019年全年下單的68艘、598.5萬載重噸新船訂單里，下半年下單規模僅8艘、101.4萬載重噸，占全年的16.9%。這些反映出在大規模資產擴張后，中國租賃在船舶融資市場業務擴張之路上開始逐漸表現出后續乏力的問題。

數據來源：Clarkson,中國船舶工業經濟與市場研究中心整理／表2.2019年部分中國租賃公司訂造船舶規模及占保有船隊規模比重

（六）租賃業績穩中有升，基本面整體依舊良好

2019年，中國船舶租賃公司雖然業務擴張之路放緩，但是整體的經營業績依舊十分亮眼，反映了中國船舶租賃公司在市場變化中適應市場，適時調整自身經營思路的能力。從財務指標來看，國內保有船隊總量超過九成的租賃公司均實現了盈利，且ROE指標表現較好；從增量來看，國內主要船舶租賃公司凈利潤同比增加明顯，其中中遠海發、國銀租賃、中國船舶租賃（CSSC Leasing）、遠東宏信均實現了凈利潤同比10%以上的增長，盈利水平得到了較好的提升。

                                                                                                                                    單位：億元

數據來源：中國船舶工業經濟與市場研究中心／表3.主要中國船舶租賃公司2017年以來經營業績一覽

（七）上市公司業績提升，大盤推升股票市場行情

2019年，全球股市表現整體呈現探底回升走勢，船舶股價隨之水漲船高。經營業績方面，全球船舶上市公司總體經營情況較2018年有所提升，ROE有所改善。股價方面，2018年底至2019年初，在中美貿易爭端等利空因素影響下，全球股市走勢超跌跳水，道瓊斯工業平均指數、道瓊斯交通運輸指數、標普500指數和奧斯陸交易所航運指數分別在年初收于最低點22686點、8881點、2448點和168點。隨后，在中美貿易爭端引起的市場恐慌情緒釋放后，全球股市走勢逐漸企穩并且開始回升。5月份，中美貿易爭端發生進一步惡化，中美開始互相加征關稅，全球貿易形勢受到考驗，全球股市再次承壓，道瓊斯交通運輸指數、奧斯陸交易所航運再次寬幅波動，其中奧斯陸交易所航運指數在5月至8月累計下跌了15個百分點。三季度后，中美關系開始改善，全球股市在利好因素影響下再次上漲，道瓊斯工業平均指數、道瓊斯交通運輸指數、標普500指數和奧斯陸交易所航運指數于年末分別收于28538點、10901點、3231點和214點，較年初分別上漲25.8%、22.7%、32.0%和27.4%。從細分行業來看，造船業上市公司走勢要好于航運業上市公司，同時航運上市公司股價走勢分化較造船業明顯。

數據來源：中國船舶工業經濟與市場研究中心／表4.部分船舶上市公司2019年股價增幅一覽

三、國際船舶融資市場主要因素分析及2020展望

展望2020年，國際船舶融資市場預計將在四大驅動因素影響下呈現四大特點：

（一）新船投資需求上升推升項目融資需求

當前，新船型的市場競爭優勢已然顯現，隨著航運市場進一步向好，船東對船隊的升級訴求將有所增加；不過，考慮到航運業中長期發展的不確定性，在缺乏可靠租約保障或具體項目支撐的情況下，船東投資仍將普遍謹慎。新造船市場方面，預計2020年，國際造船市場新船成交量有望回漲至7500萬載重噸左右，預計高于2019年的6400萬載重噸。新造船市場需求提升，預計將推升國際船舶融資市場整體需求水平。

（二）貨幣政策向中性轉變影響船舶融資供需關系

2019年，主要經濟體為應對經濟下行實施的積極貨幣政策影響了國際貨幣市場、資本市場供需關系，在行業和經濟基本面因素的共同作用下，國際船舶融資機構對一流公司的爭奪增強。與此同時，供過于求的資金發生了一定程度的溢出，通過更高的利率風險溢價為部分經營狀況并不理想的船東公司和船廠提供融資。2020年，美國、中國等經濟體經濟增速預計較2019年有所提升，貨幣政策預計也將從寬松走向中性。在上述因素作用下，2020年國際船舶融資市場資金基本面預計將呈現兩大特點：一是經濟增速上升引致投資提升，資金需求增速上升；二是貨幣政策由寬松轉向穩健中性，資金供給增速放緩。國際船舶融資市場總體存在向買方市場轉變的可能。同時，在全球政治經濟風險的影響下，風險相對可控的頭部船企受影響相對較小，但經營狀況不樂觀的船舶企業獲取融資難度可能進一步加大。

（三）綠色發展增添船舶融資市場新動力

2019年，在宏觀形勢錯綜復雜，各領域風險與不確定性增大的環境下，作為產業鏈運輸服務環節的航運業發展前景不明朗，船東投資熱情消退，行業新船、二手船投資需求減少，降低了用于船舶項目投資的銀行貸款規模。在此環境下，綠色環保政策和船舶企業補充流動性需求為部分銀行貸款提供了出口。2020年，得益于限硫令，短期內相當規模的老舊運力將退出市場，大批在營船舶將進塢改裝。與此同時，歐洲銀行簽署的綠色環保法案“波塞冬原則”也將為船舶企業開展綠色升級提供政策支持。綜合來看，2020年綠色發展理念將進一步深入人心，生態環境監管力度加大、環保標準快速提高，促進節能環保產業發展壯大，為船舶融資市場增添新動力。

（四）中國船舶租賃向更高層次階段發展

從增速來看，作為中國船舶融資的最重要組成部分——船舶租賃，規模增速放緩已是大勢所趨，歐洲融資銀行在短期內預計仍將是國際船舶融資市場的資金供給主力。2020年，中國船舶租賃的提升預計將從量的提升進一步轉向為質的提升。從發展階段看，借鑒阿曼波融資租賃發展五階段理論，我國船舶融資租賃行業基本已經渡過簡單租賃階段，在靈活租賃階段向經營租賃階段的過渡期。目前，無論是行業組織的倡議，還是監管暫行辦法，都在引導融資租賃向“真租賃”的方向走，即立足設備、著眼“融物”理念，促進裝備制造業發展、企業技術升級改造、設備進出口和商品流通，回歸租賃企業本源。