油運市場：一季盈全年

從國際市場上偏好高風險船東的2019年業績來看，四季度的盈利帶來全年的凈利潤轉正;那么，眼望上半年的紅火市場，2020年油運企業的業績更加可期

在新冠肺炎疫情肆虐的當下，航運業幾乎“傾覆”，獨有油運“高歌”。油運“一枝獨秀”并非只緣于當前油價大跌的背景，回望2019年，超大型油輪(VLCC)四季度現貨市場租金也曾突破30萬美元/日。

2019年，布倫特原油平均價格為64.19美元/桶，全球原油海運貿易量為19.95億噸，同比降0.95%;成品油為10.24億噸，同比跌4.55%。盡管全年運輸需求下跌，下半年，因加裝脫硫塔運力短期退出運營現象仍延續，又新增低硫油儲存與增產低硫油的原油運輸需求，促使運價從三季度開始回升。正在此時，催化劑來了，9月下旬，美國對中遠海運集團兩家子公司的制裁導致市場運力緊缺，加之伊朗國家油運38艘VLCC本已受制裁，驟然的變化致運價在四季度飆升。

沒錯，只四季度即帶來偏好高風險的船東全年的盈利;眼望上半年的紅火市場，2020年油運企業業績更加可期。

專注型船東扭虧轉盈

2019年，受益于四季度的市場熱旺，專注于大型原油輪運營的Euronav和DHT均扭虧為盈。顯然，偏好高風險讓它們受益于市場的突然走強(見表1)。

四季度，Euronav這家于2017年底并入Gener8 Maritime的船東，實現營業收入3.55億美元(2018年同期為2.36億美元);凈利潤1.61億美元(2018年同期僅為25.7萬美元)，較其全年總值高出0.39億美元。

截至2019年底，Euronav控制42艘VLCC和27艘蘇伊士型油輪。2019年，Euronav旗下通過TI聯營池在現貨市場運營的VLCC平均租金為3.59萬美元/日(四季度為6.17萬美元/日);在現貨市場運營的蘇伊士型油輪平均租金為2.6萬美元/日(四季度為4.18萬美元/日)。

在VLCC的資產運作上，2019年，Euronav與太平石化金融租賃簽署3艘2008年建造VLCC的售后租賃協議，售出價格為1.26億美元;售后單艘光租租金為20681美元/日，租期為3年。

在應對國際海事組織(IMO)2020限硫令上，Euronav是以低價儲存低硫油為主要策略的船東，也在布局脫硫塔船舶。在現時油價大跌背景下，Euronav表示或會增加低硫油庫存。

2020年一季度，Euronav購入韓國船企的4艘在建VLCC(加裝脫硫塔)，總價值為3.74億美元。

偏好現貨市場的DHT也受益四季度。四季度，這家2017年3月整合BW集團VLCC船隊的船東，實現營業收入1.92億美元(2018年同期為0.85億美元);凈利潤0.76億美元(2018年同期為-0.09億美元)。

截至2019年底，DHT控制27艘VLCC(12艘加裝脫硫塔，另有6艘因強勁市場行情而推遲加裝脫硫塔)。2019年，DHT旗下在現貨市場運營的VLCC平均租金為3.64萬美元/日，其中四季度為5.92萬美元/日。

不過，在2019年四季度以來VLCC市場火熱的背景下，由蘇包文剛領導的BW集團連續減持DHT股份。2019年11月，BW集團通過出售1468萬股DHT股份，獲取1.01億美元。2020年3月下旬，BW集團表示將于6月30日前再出售3350萬股中的730萬股。在減持油運資產時，BW集團持續增持氣體運輸領域資產。

多方布局業主表現分化

2019年，國際市場上兩大在多種油輪細分領域布局的船東——Frontline與Intl Seaways，表現卻各不相同。顯然，不斷尋求發展的企業業績更優異(見表2)。

偏好高風險的Frontline，四季度業績陡增使其2019年大幅盈利。四季度，這家由挪威船王John Fredriksen領導的企業，實現營業收入3.38億美元(2018年同期為1.79億美元);凈利潤1.09億美元(2018年同期為0.26億美元)。

截至2019年底，Frontline共運營71艘油輪，包括23艘VLCC、28艘蘇伊士型油輪以及20艘阿芙拉型/LR2型油輪。2019年，Frontline旗下VLCC平均租金為3.59萬美元/日(四季度為5.8萬美元/日);蘇伊士型油輪平均租金為2.58萬美元/日(四季度為3.82萬美元/日);阿芙拉型/LR2型油輪平均租金為2.2萬美元/日(四季度為2.98萬美元/日)。

在應對IMO2020限硫令方面，Frontline一方面提前布局脫硫塔生產企業Feen Marine Scrubbers與投資脫硫塔;另一方面則聯合大宗商品貿易商Trafigura，組建合資企業進軍船舶燃料市場。

Frontline始終在尋求擴張，盡管歷次尋求并購均未果(2005年General Maritime、2008年OSG、2017年DHT和Gener8 Maritime)。2020年3月，Frontline完成與Trafigura的10艘蘇伊士型油輪的售后回租協議。3月6日，Frontline與工銀租賃簽署5.44億美元的涉及前述10艘船融資租賃協議。這項融資租賃協議的期限為7年，利率為倫敦同業拆借利率+230個基點。

另一家運營多種船型的油輪船東Intl Seaways則不幸連續4年虧損。2019年，這家由2014年破產重組的OSG在2016年分離出來的上市公司，實現營業收入3.66億美元，同比增長25.44%;凈利潤為-83萬美元(2018年為-8894萬美元)。

截至2019年底，Intl Seaways運營71艘油輪，包括13艘VLCC(在TI聯營池中運營)、2艘蘇伊士型油輪、5艘阿芙拉型/LR2型油輪、13艘巴拿馬型/LR1型油輪及7艘MR型油輪。四季度，Intl Seaways旗下VLCC平均租金為5.41萬美元/日;蘇伊士型油輪平均租金為5.09萬美元/日;阿芙拉型/LR2型油輪平均租金為2.94萬美元/日;巴拿馬型/LR1型油輪平均租金為2.13萬美元/日;MR型油輪平均租金為1.4萬美元/日。

在應對IMO2020限硫令方面，Intl Seaway已在2020年前為旗下10艘VLCC加裝脫硫塔。該10艘VLCC燃料消耗量占其船隊總消耗量的40%。

2020“巔峰”之下尋求穩盈

進入2020年，油運市場在新冠肺炎疫情的初期有短暫調整，后又重拾升勢。油運市場強勁的主因有二：一是低硫油與原油的儲存需求;二是當前油輪船隊船齡結構及集中度，使得頭部船東話語權大幅提高。

一季度，油運市場行情總體良好。其中，3月份VLCC現貨市場等價租金水平達到121643美元/日，蘇伊士型油輪達到63509美元/日，阿芙拉型油輪達到38541美元/日;4月份由于原油儲存空間進一步緊張，油輪等價租金水平又登上一個新臺階(見表3)。

在油運市場極度膨脹的背景下，4月20日，WTI 5月原油期貨結算收報-37.63美元/桶，歷史上首次收于負值。據了解，暴跌的原因是交易員被迫平掉多頭頭寸，以免在沒有石油倉容的情況下購入實物原油。在此情況下，可以作為海上浮艙的油輪更顯珍貴。此刻，油運也可謂活在“巔峰”。

不過，4月中旬，國際能源署表示，預計2020年全球石油需求將同比減少930萬桶/日。如此規模的需求減少，相對于4000萬桶/日的原油海運量將是十分顯著的。油運也要當心風險了!

實際上，處在“巔峰”中的國際油輪船東也在鎖定未來。除了Euronav已經在通過包租合約鎖定運量外，4月1日，偏好在現貨市場運營船舶的DHT即宣布，其旗下6艘VLCC已獲得期租租約，租期為1年，平均租金為6.73萬美元/日。

不過，在上半年甚至只說一季度，油輪船東已經賺足。Frontline 2月27日就預估其各船型首季租金大幅提升：VLCC租金為9.03萬美元/日、蘇伊士型油輪租金為7.19萬美元/日、阿芙拉型/LR2型油輪租金為3.63萬美元/日。

但在新冠肺炎疫情對經濟的破壞仍未可知的背景下，各界都應謹慎操作。