油輪市場走低但船舶資產價值日益攀升

隨著在集裝箱和干散貨航運領域的收益和股票回報大幅上升，投資人對油輪業預期也逐漸提升。然而，與集裝箱和干散貨行業不同，油輪市場受到好幾個因素的影響，其中需求是主要因素。

油輪市場現狀

在2019年下半年，全球石油需求超過了1億桶/天，而在2020年，需求受到疫情影響，全球石油需求下降了9%，僅為9080萬桶/天。歐佩克的最新報告預測，2021年的需求將有595萬桶/天的增量，2022年將有328萬桶/天的增量，到2022年第4季度恢復到正常需求量。國際能源署則認為，全球石油需求將從2020年的平均9080萬桶/天恢復到2021年的9620萬桶/天和2022年的9930萬桶/天，略低于歐佩克的預測。

盡管如此，2020年5月歐佩克減產約1000萬桶/天，加上幾家石油巨頭關井，繼續對油輪航運業產生連鎖影響。

由于主要裝貨港口的運力供應充足，提高了租船人的議價能力，各種油輪的收益都面臨壓力。在21年第一季度，AG-Japan航線的VLCC平均現貨收益為1000美元/天，創下了過去20年的歷史低點，而過去11年，每年第一季度的VLCC平均收益為3.05萬美元/天。由于需求仍然疲軟，21年第二季度的情況也是如此。最近，全球知名油輪船東Euronav公布，在去年同期錄得創紀錄的2.596億美元利潤后，其21年第二季度凈虧損8870萬美元，VLCC現貨收益平均為11250美元/天，而20年同期為81500美元/天。

當原油價格在今年7月的最后一周達到30個月高點時，油輪市場出現了一些積極的發展，但由于中國Delta病毒感染率上升和歐佩克從8月1日增加的產量導致的需求擔憂使價格下跌。不過，以今年年初為基準，由于過去16個月原油消費和原油交易的增加，原油價格已經上漲了29%。

自2021年初以來，主要市場指數基本呈上升趨勢，截至8月19日，標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數分別上漲17%、14%和13%，而德魯里油輪指數相對波動較大。在需求樂觀情緒的支撐下，油輪股今年前6個月也大漲，但在7月和8月因擔心在季節性疲軟中出現更具傳染性的Delta病毒而下滑。因此，德魯里原油油輪指數在過去的兩個月里暴跌了21%，抵消了21年上半年的收益，因為各種船型的疲軟收益給股價帶來了壓力。

與此同時，油輪業繼續受到2020年全球石油需求下降9%和持續供過于求的影響，船東們更傾向于推遲老舊船舶的報廢，以期需求復蘇。隨著鋼鐵需求強勁導致的鋼鐵價格飆升，拆船價格在過去7個月內躍升了36%，達到560美元/ldt，使船舶資產價格自2021年初開始走高。

油輪的二手價格主要受當前船舶收益的影響，并對市場上現有的供需情況進行更好的評估。在長期高收益期間，船舶價值往往升值，反之亦然。歷史數據表明，當船舶收益較高時，二手船價值偶爾會超過新造船價格。最近，在2020年3月和4月，由于對油輪儲存過剩以及原油供應的需求增加，船舶收益突然激增，資產價格呈上升趨勢。2020年5月至12月期間，由于需求有限和運力過剩，油輪各船型的日租金大幅下跌，但船舶資產價格很快出現了逆轉。

到目前為止，2021年油輪日租金一直在下降，甚至低于2018年油輪市場低迷期的價格。然而，自2021年初以來，油輪資產價格一直呈上升趨勢。

那么，在市場低迷的情況下，是什么在推動油輪資產價格呢?

1.造船廠議價能力提高:

2020年12月至2021年7月間，VLCC新造船價格上漲了16%，至1億美元，而蘇伊士型油輪新造價格同期上漲了約20%，至6700萬美元。我們認為，盡管船舶盈利疲弱，但新造船價格的上升趨勢受到造船廠議價能力增強的推動。油輪船東也愿意支付額外的費用，因為他們預計在交付船只時市場會有所改善。

2.新造船和拆船價格的上升趨勢推動了二手船的資產價格:

我們也看到了今年報廢船數量有限，盡管船舶日租金疲軟。部分問題還在于鋼鐵價格的上漲，導致拆船價格在2020年12月至2021年7月期間上漲了36%，至560美元/ldt。新建油輪價格的上升趨勢，加上較高的拆船價格，推高了各個船型的二手船價格。例如，船齡為5年的VLCC和蘇伊士型油輪的資產價格同一時期分別上漲了12.5%和11.4%，達到7200萬美元和4900萬美元。

3.對需求復蘇的預期支撐資產價格:

全球原油消費量從2020年4月的歷史低點8035萬桶/天上漲到2021年7月的9810萬桶/天，隨著20年下半年幾個經濟體的封鎖限制放松和開放，全球原油消費躍升22%。盡管新冠病毒及其變種的負面消息導致許多國家封鎖，但這是一個積極的進展。令人鼓舞的是，幾種疫苗的推出和疫苗接種力度的加大，能夠維持全球石油消費和貿易的上升趨勢。雖然汽油、柴油和石腦油的需求已經接近疫情前的水平，但由于國際旅行限制，航空燃油的需求仍下降了近32%。我們預計，由于疫苗接種和全球經濟的全面復蘇，包括航空燃油在內的成品油需求和貿易在未來18個月內將會恢復，這可能會進一步支持近期油輪資產價格的上升趨勢。

4.對伊朗原油回歸的預期:

自2021年4月以來，P5+1與伊朗在維也納進行的旨在恢復2015年核協議的談判經歷了多次起起落落，但美國和伊朗都希望通過消除分歧達成協議�？紤]到該決議，伊朗準備在解除制裁后的一個月內增產至338萬桶/天。我們不希望伊朗成為歐佩克減產的一部分，因此認為伊朗原油重返國際石油市場將降低原油價格，一旦制裁取消，此舉有望支持需求和貿易。此外，較低的原油價格可能會鼓勵中國和印度等主要進口國增加庫存活動，以建立戰略石油儲備，這也將支持原油運輸船的資產價格。盡管市場預期伊朗原油的潛在回歸會帶來上行，但伊朗原油的回歸存在很大的不確定性，有可能會為當前全球油輪船隊帶來額外的有效運力。

這對油輪航運股有何影響?

盡管油輪航運公司預計將在短期內報告凈虧損，但我們認為油輪航運市場已經觸底，虧損將在未來一年內進一步縮小，各公司的盈利將從22年下半年轉為盈利。資產價格上漲和虧損減少預計將支持原油船運股在未來兩年的上升趨勢，但不排除在2021年和2022年夏季需求季節性疲軟期間出現小幅回調的可能性。

結論

自2021年初以來，盡管船舶收益疲弱，但新造船和二手油輪的價格都在上漲。過去7個月，造船廠議價能力的提高和鋼鐵價格的上漲，在推動資產價格上漲方面發揮了關鍵作用。我們預計，未來6個月，油輪資產價格將繼續上漲，盡管增速放緩，但由于鋼鐵價格走高，仍可以對市場持樂觀情緒。