【深度】航運融資：冰火兩重天

時過境遷。2015年，《航運交易公報》還在報道《融資租賃暫不待見航運業》；而據美國北方航運基金中國區合伙人金海日前透露，去年中國10大融資租賃企業船舶融資金額達115億美元，較2015年船舶融資租賃市場投放金額增長近40%。預計今年中國市場融資租賃投放金額將維持在120億～150億美元的水平。

至于突增原因，已轉型為綜合金融服務商的中遠海發某人士曾經說過：雖然去年航運市場依舊持續低迷，但是經過一系列的破產和并購，中國航運從業者普遍看好今年航運市場的實質性改善，“尤其新船交付放緩，售后回租融資有望保持較高的發展態勢。”可見，一貫聰明的金融從業者似乎于去年爭相“抄底”航運業，特別是天津，其在海事融資方面幾乎占據了全部疆域。今年，中國融資租賃企業對航運業也大多持有“擴張”意愿，甚至開始嘗試各種此前不曾試過的新方式，如民生信托基金投資“民益公主”輪等。

與此相對的是，歐美老牌航運融資機構如花旗銀行等卻表示一季度其支持的航運融資為12年來最低，并預計今年不會好于去年，原因是相關國家利率與中國相比失去競爭優勢，且面臨政府監管壓力等。此外，瑞克麥斯海運信托的破產清算與民生信托基金始入航運業也形成鮮明對照。

航運融資，東西方之間勢如冰火。

歐美老牌航運融資機構的退出，能為中國航運融資租賃企業讓路嗎？以中國經濟強勁增長為基礎的航運業及航運金融業2008年前的五年“高歌猛進”還歷歷在目，那么現在以“一帶一路”倡議為契機的中國經濟增長能否如之前那樣支撐起全球航運業及航運金融業呢？這個問題當然很復雜，不過目前看來美好預期不少，航運業及其衍生產業是強周期性產業則是市場人士一致認同的。

 去年，中國融租業對船舶所投金額同比增長近40%，呈現出全球投資、專業化投資等特點；今年，中國首單信托基金投資航運業拓寬了融資租賃企業的資金來源——

中國融租“火”起來

去年以來，中國航運融資租賃業突飛猛進，“截至2017年3月底，中國銀監會共批復60家融資租賃企業，其中23家開展船舶租賃業務，融資租賃行業船隊規模達到989艘，船舶租賃資產余額1139億元，且68%為直租業務，同比增長58%。”在“第三屆中國海事金融（東疆）國際論壇”上，中國銀監會非銀部主任毛宛苑披露了這組數字。

強勁增長

“眼睛一眨，老母雞變鴨”，2015年5月，《航運交易公報》還在報道《融資租賃暫不待見航運業》，其中指出：“對于航運板塊，一些融資租賃企業的態度是：由于航運市場低迷，運價整體下滑，航運企業在盈利能力和對外融資方面持續承壓，面臨資金緊張局面，因此將其調整為關注類資產。”

然而現在的情況已經完全不同。日前，美國北方航運基金中國區合伙人金海向媒體透露，當下中國航運投融資市場非�；钴S，去年中國10大融資租賃企業船舶融資金額115億美元。其中，新造船融資約51億美元；售后回租融資約64億美元，這組數據較2015年船舶融資租賃市場投放金額增長近40%。預計今年中國市場融資租賃投放金額將維持在120億～150億美元的水平。

零壹融資租賃研究中心數據顯示，從納入其統計的全部32家中國銀監會批復的融資租賃企業的業務領域來看，涉及大型裝備租賃的最多，有29家；車輛與軌道交通領域次之，有23家；醫療行業22家；航運領域18家（工銀租賃、建信租賃、民生租賃、邦銀租賃、國銀租賃、興業租賃、河北租賃、哈銀租賃、交銀租賃、招銀租賃、農銀租賃、浦銀租賃、江蘇租賃、華融租賃、皖江租賃、湖北金租、珠江租賃、信達租賃）；涉及航空領域的有16家；從事能源（含新能源）的14家；服務于工程機械、城鎮公用事業、綠色環保三大領域的融資租賃企業各12家；涉及三農和教育文化領域的融資租賃企業最少，均為9家�？梢姾竭\領域還是挺受融資租賃企業歡迎的。

5月5日在上海召開的“第二屆資本鏈接國際航運論壇（中國）”上，中國融資租賃企業表達了對航運融資的高度興趣及自身企業強勁增長的愿望。

工銀租賃航運金融事業部總經理郭芳萌表示，目前狀況很好，杠桿很低，所以工銀租賃對航運將繼續增加投資而不是離開。作為標桿企業，截至去年年底，工銀租賃船舶和海工平臺資產規模超過619億元，船舶和海工平臺合計334艘。據郭芳萌介紹，工銀租賃主要的船舶資產是LNG運輸船等，其認為LNG運輸船非常有前途。通過與淡水河谷、太平船務、海貿集團等多家全球領先企業的密切合作，工銀租賃客戶已涉及11個國家和地區。

中民投租賃集團旗下中民國際融資租賃股份有限公司（中民投國際租賃）資產副總經理趙蓓佳表示，中民投國際租賃從2015年開始從事航運國際租賃，目前已具有相當規模。在“第三屆中國海事金融（東疆）國際論壇”上，中民投國際租賃獲得“航運金融新銳獎”殊榮。短短兩年，中民投國際租賃船舶板塊資產規模迅速突破百億，與達飛輪船、地中海航運、太平船務等全球領先的班輪公司開展廣泛深入的交流合作，積極進入國際主流航運領域，境內外業務均取得關鍵性突破，已經成為中國航運金融領域一支不可忽視的新興力量。

最近的一次融資租賃大單是交銀租賃為赫伯羅特提供的。7月11日，在國家主席習近平訪問德國并參加漢堡G20峰會前夕，赫伯羅特與交銀租賃簽署戰略合作協議。在此協議條款下，交銀租賃將為赫伯羅特提供高達5億美元的融資支持，用于后者在新造船和二手船買賣項目上的船隊擴張。

除了專業金融機構去年以來在航運領域開疆辟土，航運、造船等領域企業也對融資租賃板塊心生覬覦。

中國最大航運集團中遠海運集團旗下的中遠海運租賃成立于2015年，系中遠海運發展有限公司（中遠海發）子公司，主要從事醫療、教育、能源、建設、工信等領域的非航租賃和保理業務。其注冊資金為25億元，截至去年年底，其總資產達166億元，租賃資產余額達140億元，2016財年實現凈利潤約3.2億元。

此外，在“第三屆中國海事金融（東疆）國際論壇”上，金海表示，中遠海發目前正在牽頭中國其他機構，籌備設立遠海航運基金。金海表示，該基金是航運類的投資基金，以市場為導向，不只是為船舶投融資，更多的是作為金融服務的抓手為航運提供服務。未來，該基金會側重于投融資不良資產、航運企業資產重組或者進行資產證券化等業務。該基金的設想是，聯合對航運板塊感興趣的金融機構，以行業基金的形式搭起臺子，服務大航運板塊。“目前我們正在聯合幾家機構來做這只基金。具體來看，這只基金有兩塊：一是人民幣基金，放在國內，與船舶相關；二是美元基金，放在境外。當然，這兩塊會同時向前推進。這只基金不僅僅與航運資產相關，更是為企業、新造船，甚至是船舶的不良資產的盤活提供助力。”至于遠海航運基金的規模，金海表示：“目前還不方便透露”。

3月才開始招兵買馬的中船重工租賃有限公司（北船租賃）動作也很迅速。北船租賃風險管理和法律事務部負責人趙申表示要加強集團金融支持，據說目前正在進行其開業以來的首艘船舶的融資租賃業務。

6月23日，渤海輪渡公告稱將在天津設立渤海輪渡融資租賃有限公司，注冊資本為2億元。其中，渤海輪渡出資1.5億元，持股75%；渤海輪渡全資子公司渤海輪渡（香港）租賃有限公司出資0.5億元，持股25%。渤海輪渡（香港）租賃有限公司注冊資本為1億元，由渤海輪渡以自有資金全額出資控股，主要經營租賃業務、租賃咨詢服務、保理業務。此番大舉設立融資租賃企業，渤海輪渡解釋是為了進一步拓展企業業務領域，提升企業核心競爭力，增強企業金融板塊的未來盈利能力和可持續發展能力。

提升專業化

民生租賃此前一直是航運融資租賃業務的重要參與者，“民生租賃現在是最大的船東”，在船市低迷期，對民生租賃的狀況，市場上曾廣泛流傳著這類或帶嘲笑或帶同情的言論。目前，民生租賃正在提高對專業性要求更高的經營性租賃業務的比例，這其中得益于其在航運業積累的豐富經驗，就像《人民日報》微信公眾號曾經推過的一篇文章寫道的：“人生本沒有白走的路，就算是彎路，也算數。”

民生租賃副總裁喬凱在“第三屆中國海事金融（東疆）國際論壇”上表示：“在我們上千億的資產規模中，融資性租賃業務比重高達75%左右，經營性租賃業務比重偏低。”這也是中國銀行系租賃企業的普遍現象。因此，民生租賃于去年提出以經營性租賃為主體、以融資租賃和資產交易為協同的“一體兩翼”五年發展戰略，這是民生租賃首次將經營性租賃定位為業務發展的核心產品。去年，民生租賃成功完成荷蘭托克集團11艘瀝青船經營租賃項目的審批，并完成9艘船舶的交接，實現資金投放2.8億美元。今年一季度，民生租賃又完成剩余0.8億美元的資金投放。該交易完成后，民生租賃一躍成為全球排名第一的瀝青船船東。

至于為何要強調經營性租賃業務的重要性，2014年3月，時任交銀租賃董事長陳敏曾解釋道：“租賃業過多扮演了資金提供方的角色，離租賃‘由實物資產為載體，持有資產所有權的根本特征’根本屬性漸遠。所以，在我看來，要從資金提供方的角色向專業的資產管理人轉變，突出租賃業務‘融物’的特性。我們已在做這方面布局，未來2～3年，我們將爭取大幅提高經營性租賃資產的占比。許多國際知名的租賃企業也在業務結構上體現出高度專業化的經營租賃特征，即以產業專家的角色，深度參與客戶對設備的技術選擇以及資產的投資和運營決策。”

關注高端與細分市場機會

由于對專業性的關注，中國航運融資租賃企業已經不再是“錢多人傻”，而開始關注高端與細分市場的機會。

在“第三屆中國海事金融（東疆）國際論壇”上，天津東疆保稅港區管理委員會主任沈蕾分析，航運金融企業對高端船舶和特種船舶的關注度正不斷提升。5月15日，來自境內外的200多位嘉賓參加首次增設的郵輪經濟分論壇，對郵輪的建造、維修、配送、人才培訓、母港建設等議題表現出濃厚的興趣，這遠遠超出了主辦方的預期。

另一個熱點在能源運輸領域。在互動討論環節，來自金融機構的與會人士認為，能源合作是中美之間新達成的貿易共識中最大的亮點。5月12日，中國與美國同時宣布達成10項合作協議，其中一項就是美國放開對中國出口LNG的限制，中國企業可與美國LNG供應商自由達成采購協議甚至長期租約，這將帶來新的商機。此外，風電安裝船、活畜運輸船、拆解平臺等裝備也存在新的機遇。

中國進出口銀行交通事業部副總經理劉茜表示，中國進出口銀行已與相關行業主管部門共同制訂重點船型目錄，下一步將按照國家政策導向要求，繼續加大對大型集裝箱船、大型郵輪及綠色節能環保船等高端船型的支持力度。

信托首單誕生

融資租賃企業數量越來越多，業務同質化嚴重，使得業務模式的創新加速進行，以基金方式結合融資租賃投資船舶產業就是其中之一。

去年年底，中國民生信托有限公司設立船舶基金，通過向合格投資者募集資金以及融資租賃方式，用于對干散貨船的投資。今年1月，“民益公主”輪順利完成交割并實現租金回境，標志著民生信托船舶業務起航。目前，首批9艘超大型散貨船租賃業務已相繼完成，第二批12艘船舶租賃業務也已陸續開展，一支百萬載重噸級的船隊正在組建中，民生信托成為中國唯一涉及航運板塊業務的信托企業。

中國首單信托基金融資結構業務的完成，一方面，為信托企業開展非金融資產管理、提升管理能力起到良好的示范作用；另一方面，融資手段的增多可以提升市場流動性的水平，幫助不同的參與主體更好地識別風險，對市場來說是很好的現象。目前，中國融資租賃企業的資金來源主要為股權融資和債權融資（見圖）。

 “民益公主”輪教母王彤表示，船舶作為航運生產的載體以及非標準化資產管理的標的，具有如下特點：第一，船舶單體價值高，體量大；第二，船舶權屬清晰，價值可衡量；第三，船舶穩定的經營現金流；第四，船舶自身的高流動性、高杠桿融資、可貸款。

同時，船舶作為大型非標準資產標的還具有不動產的強周期特性和可頻繁投資特點。當前航運市場的BDI是衡量國際干散貨運輸市場的權威指數，直接決定了船舶資產的盈利能力，對船價有著重要影響。此外，還可通過收購持有船舶資產，優質的運營管理實現船舶資產增值、退出和超額收益，未來還將進行準資產證券化和IPO上市準備。

“基于以上，我們認為當前時點是實現信托企業戰略轉型及非標準實物資產管理的最有利時機。”王彤稱，“希望今后進一步加強與造船廠、船東、航運市場資深的船舶管理企業、船級社等相關單位利益方開展密切合作。”

還能“火”多久

如火如荼的中國航運融資租賃市場，不知還能“火”多久，近來有跡象顯示資金面正在趨緊。

近日，中遠海運租賃公告發行一項額度12億元、以融資租賃租金為基礎資產的資產證券化（ABS）產品——嘉實資本中遠海運租賃2017年第一期資產支持專項計劃。

本期ABS已于6月8日在上海證券交易所掛牌交易，采用優先/次級分層結構的增信措施。其中，優先A1檔規模3.8億元，利率5.3%；優先A2檔規模3.1億元，利率5.4%；優先A3檔規模3.1億元，利率5.3%；次級規模2.0億元。

值得注意的是，近一年來融資租賃企業在上交所、深交所公告發行的信用評級為AAA級的ABS票面利率大致介于3%～7%，ABS票面利率最低的區間為2016年8—11月。而從去年年底開始，發行利率呈現出逐漸走高的趨勢，這反映出市場資金面在2016—2017年逐漸由松到緊的過程，央行監管層面“去杠桿”回收流動性的措施收效顯著。

當然，除了“去杠桿”這些利空因素外，也不乏利好因素。

在“一帶一路”倡議中，交通運輸是優先發展領域之一。天星資本研究所王晨表示，“絲綢之路經濟帶”東聯亞太經濟圈，西抵歐盟經濟帶，縱貫亞歐大陸，沿線多是新興經濟體和發展中國家，覆蓋人口約46億，經濟總量21萬億美元，分別占全球的63%、29%。航運行業將率先直接受益于亞歐交通運輸大通道的建成，而“海上絲綢之路”概念則將直接打開航運板塊上行空間，積極影響航運業的發展。   

對航運市場的長期不看好和面臨監管機構的壓力，以及資金成本的昂貴，導致歐美老牌航運融資機構一直承壓，今年的融資額更是12年來的最低水平