中美達成第一階段協議對原油市場影響幾何？

引媒體報道，華盛頓當地時間1月15日上午，中美第一階段經貿協議簽署儀式在美國白宮東廳舉行。協議文本包括序言、知識產權、技術轉讓、食品和農產品(000061,股吧)、金融服務、匯率和透明度、擴大貿易、雙邊評估和爭端解決、最終條款九個章節。同時，雙方達成一致，美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現加征關稅由升到降的轉變。

中美第一階段協議部分內容

資料來源：USTR；東海研究所整理

在第一階段貿易協定中，中國將在第一年購買超過185億美元的美國能源產品，第二年購買339億美元美國能源產品。援引特朗普的相關言論，一旦兩國完成第二階段貿易協定，他將立即取消美國對中國進口商品的所有關稅。

1.中國原油進口情況

中國石油(601857,股吧)消費的年增長率在2010年創下11%的新高后有所放緩，但根據EIA估計，2014年中國仍占全球石油需求增長的三分之一以上。與2019年類似，新興經濟體在2020年依舊是石油需求市場的主要驅動力。市場重點關注中國，印度等金磚國家的經濟增長情況。中國方面，客觀而言近日由于外部貿易環境較為動蕩，內需表現亦不佳。綜合考慮19年三季度與四季度中國國內GDP增速放緩，預計這一趨勢將在2020年繼續。不過，政府已經出臺多項經濟刺激政策，我們對新的一年GDP增長預期為6.0%，并不過度悲觀。從乘用車銷售的角度看，預計2019年內汽車銷量2500萬輛左右，而2020年銷量僅為2250萬輛左右，同比下滑10%，而消費者的購車意愿減少一方面是由于經濟因素限制，而另一方面則是因為中國的乘用車市場正不斷走向成熟。所以，我們對中國原油消費的增長維持中性樂觀態度，預計將貢獻30萬桶/日的增量。

數據來源：EIA，東海期貨研究所

我國的原油進口依賴度高達72%。海關總署數據顯示，中國2019年原油進口連續第17年刷新紀錄，因去年新建煉油廠的需求增長推動中國這一全球最大進口國的進口。去年中國進口創紀錄的5.06億噸原油，較2018年高出9.5%。根據計算，相當于每日進口1，012萬桶原油。從油種上說，處于煉廠需求考慮，大部分仍舊為中質或者重質油，主要來源國家和地區包括中東，俄羅斯等。來自俄羅斯，沙特阿拉伯，安哥拉，伊拉克和阿曼的原油占中國進口總量的一半以上(55.2％)。由于美國原油主要為輕質，且兩國之間海運距離較長，因此我國進口的美油較為有限，目前大概在每日30-40萬桶，僅占總量的3%。

2.如何理解協議文本中的能源進口相關內容

根據此次中美雙方簽訂的協議，中國將在隨后一年內購買超過185億美元的美國能源產品，包括原油，LNG，煤炭等。數據顯示，當前我國從美進口的原油總金額大約為72億美金。盡管協議中暫未完全公開細分進口項金額目標，但我們認為，原油將成為主要金額增長的貢獻品種。換言之，達到目標或將要求當前美油進口翻一倍。

中國原油進口金額(億美金)

數據來源：海關總署；東海研究所整理

我們假設未來一年內我國從美進口原油從每日35萬桶增長至60-70萬桶，那么這30萬桶的增量將從哪里產生呢？首先，我國的原油需求逐年增長，在尋求與美國的能源合作過程中，可以從這一部分中考慮分配一定的比例。第二，加大美油進口或推動調整中國原油進口來源分布。以加拿大為例，加拿大是全球原油儲備第三大國家，僅次于委內瑞拉和沙特阿拉伯。由于缺乏輸油管道，加拿大九成的石油只能運往美國，但售價只及美國原油價格的一半。盡管我國進口的加拿大重質油數量不高，約在7-10萬桶/日，但如果后期確實有進口需求，兩國地理位置較為接近，運費成本相差較少，因此或成為美油進口替代的對象。

當然，增加美油進口也將面臨一定挑戰。第一，油種問題。美油以中質或輕質為主。WTI油即是指西得克薩斯中質油，是一種輕質低硫原油，其交割點位于美國俄克拉荷馬州庫欣地區。WTi是美洲地區原油的基準價格，如進口自加拿大、墨西哥和南美的原油，墨西哥灣生產的Mars原油(一種重質含硫原油)和近年美國北達科他州Bakken生產的輕質低硫頁巖油等。輕質油質量好，但價格相對較高。我國煉廠習慣使用重質或者中質油，因此在這一點上企業或將考慮購買成本。不過，IMO2020政策將推動燃料油市場改革，我們認為使用低硫油也將逐漸成為市場趨勢。第二，運輸問題。眾所周知，我國與美國的地理位置距離遠，顯然無法選擇最經濟高效的管道運輸。一般來說，遠距離運油首選VLCC。招商輪船(601872,股吧)投資的中國能源運輸有限公司(China VLCC)和中遠海運能源運輸股份有限公司(COSCO Shipping Energy Transportation)都是全球排名前二的超大型油輪(VLCC)公司。不過美國方面，過去的運輸瓶頸曾成為該國原油對外出口的最大限制，甚至有很多的VLCC因為航道以及吃水深度限制無法直接�？扛劭�，只能依靠接駁船來回運輸，效率極低。好消息是，在隨后的兩年中，我們看到美國的港口建設進一步提速，進而方便VLCC的工作。

中美第一階段協議正式簽署，對兩國而言都將形成利好。盡管美國并不是我國原油的主要進口來源國，但我國卻是他們的最大原油買家。兩國未來在能源貿易方面的合作將推動世界原油市場發展�？傮w而言，此次協議結果基本符合市場預期，市場信心有所提振，因此短期而言國際油價走勢較為平穩。中長期來看，我們將進一步跟蹤具體的協議實施情況。在操作方面，近期油市基本面數據偏空，美國能源信息署數據顯示，原油及成品油庫存均有增長，伴隨時間推移，煉廠即將開展春季檢修，建議投資者謹慎關注宏觀及地緣政治局勢變動。