散貨船市場：論當前運費的波動和未來看點

近期BDI不斷下跌引發市場對于中國需求的討論，另外鄭商所和波交所就在中國境內研發巴拿馬型干散貨船運價指數（BPI指數）期貨達成合作意向。本期市場分析專欄我們選取散貨船板塊，探討散貨船市場當前情況、以及未來走勢的看點。

綜合運費市場的火與冰

市場情緒轉變，平均收益逐漸走弱

繼2021年達13年以來最高收益水平后，散貨船市場在2022年初開局依然十分不錯。主要受到港口擁堵持續，疫情后期需求反彈，同時船隊“溫和”增長的助力。上半年克拉克森散貨船即期市場平均收益均值為24,440美金/天，同比增長16.2%。其中二季度平均收益達26,519美金/天，是自2008年以來最強勁的二季度表現。但近期市場快速“降溫”，上周五散貨船平均收益下滑至 13,464 美金/天，同比下降 61%，較十年平均水平仍高出10.4%。

一方面需求面受到中國房地產下行壓力和國內煤炭產量增加等因素的影響�？死�克森全球干散貨海運貿易月度指標顯示，2022年至今全球干散貨貿易量同比下降2.6%，中國干散貨進口量同比下降5%。另一方面近期港口擁堵緩解，克拉克森散貨船港口擁堵指數顯示，當前（9月6日）全球散貨船在港運力占比均值已從4月的36%下降至29%，已經回到疫情前（2016-2019年）的平均水平。其中，近三分之二運力釋放來自中國港口，主要是由于船舶到港量因進口疲軟而減少，且疫情得到控制后港口和供應鏈運作效率提高。需求面的疲弱和供給側壓力增加使得市場情緒轉變，收益逐漸走弱。

細分船型運費倒掛

大型散貨船市場“寒意”

中小型散貨船仍高于疫情前水平

今年市場延續了去年船型運費倒掛的趨勢，小型船舶的運費表現優于大型船舶。今年1-8月，克拉克森超靈便型散貨船平均航次收益為19,150美金/天；巴拿馬型散貨船即期市場收益為20,723美金/天；而好望角型散貨船即期市場收益為12,315美金/天。

好望角型散貨船市場表現尤為疲軟，8月底即期市場平均收益已跌至1,040美金/天（另：克拉克森研究統計安裝脫硫塔的節能好望角型散貨船平均收益為13,380美金/天，環保型船溢價十分顯著）。需求端的中國因素面臨較大壓力，房地產和基建行業占據中國50%以上鋼材消費量：目前中國房地產行業處于困境中，新開工面積持續大幅下跌；過去幾個月基建投資雖穩定反彈，但增速依然低于預期。

巴拿馬型散貨船和靈便型散貨船收益也持續下跌。運費市場受中國煤炭進口下降和烏克蘭糧食出貨量減少的影響，其余小宗散貨貿易較為平穩�？死�克森巴拿馬型散貨船港口擁堵指數顯示，雖然近期港口擁堵有所緩解，但是巴拿馬型散貨船運力占比依然高于疫情前平均水平。相比好望角型散貨船的市場“寒意”，中小型散貨船（尤其是靈便型散貨船）整體仍處于健康水平，克拉克森巴拿馬型和靈便型散貨船一年期期租租金均高于疫情前水平。

未來運費走勢看點

全是看點！

短期來看，宏觀經濟下行壓力對一系列地區和商品的需求所帶來的重大影響不容忽略，散貨船市場情緒及預期仍然較弱。但散貨船市場仍不能排除改善的可能：需求面烏克蘭糧食出口已經重啟；今年冬季歐洲的煤炭進口需求因能源短缺而持續表現強勁；8月底中國發布新一輪基建刺激計劃短期有望提振運費市場。當前散貨船手持訂單處于歷史低位，明年船隊增速將進一步放緩。

中長期來看：克拉克森研究統計過去30年以上的散貨船收益歷史數據，作為流通性最高的散貨船板塊，其運費市場波動性極大。我們認為對比以往未來運費市場將會有一些主要趨勢變化：

首先我們要認識到未來運費波動將極有可能變的更為頻繁。當前全球貿易的復雜性，環保法規的技術方案和經濟成本測算不確定性，運力參與者中中國租賃公司作為非傳統船東的加入等因素，將使得航運作為周期性行業波動變的比以往更為頻繁。

未來長期研究分析的側重點將從需求端轉移到供給端。隨著中國經濟從固定資產投資推動轉向消費投資推動，中長期來看中國持續增長的大宗商品需求將進一步放緩甚至下跌。如果需求接近臨界值，更多影響運費波動的因素將來自供給端（包括出口國貨物供給，船舶運力供給）的變化。地緣政治背景下主要進出口國家的貿易格局變化，對噸海里的影響；船隊更新、船舶航速、港口擁堵等因素。

運費市場走向出現兩極分化。明年開始環保法規的生效促使節能環保船型收益較傳統船型收益溢價進一步擴大。在航運主要板塊中，對比LNG船、集裝箱船和油輪，我們看到散貨船船東對替代燃料方案選擇更為保守。市場分析師需要對綠色議程、船舶技術有更好的理解。在這樣的變化下，克拉克森研究發布不同環保船型的收益情況，包括“節能”船舶（詳見克拉克森研究定義）、安裝脫硫塔船舶、安裝脫硫塔的“節能”船舶。未來這些收益水平需要更多的關注。