干散貨市場沒有想得那么遭，但也別指望有“奇跡”發生

波羅的海Capesize指數周環比上漲27%，但同比仍下降18%；巴拿馬型和超靈便型指數明顯跑輸Capesize

散貨船資產價值，尤其是Capesize型資產價值，依然處于歷史高位

干散貨股票目前以較凈資產價值35%的折價交易，但近期受整體股市上行勢頭帶動，股價有所回升

干散貨市場的情緒相比去年年底明顯不那么悲觀，但也還遠沒到可以開香檳慶祝的地步。

Capesize型船舶的運價在第二季度較季節性疲弱的第一季度有所反彈，屬于正�，F象。

Capesize型二手船的估值表現優于其他較小型散貨船的估值——也優于運價表現——這暗示船東對未來持樂觀態度。

干散貨股票的交易價較凈資產價值存在大幅折價，但自年初以來多數股票表現相對堅挺。美國上市的干散貨股票近期表現優于Breakwave干散貨航運ETF（BDRY）。

“我們認為今年剩余時間可能會比第一季度更好，但我們并不指望2025年會出現奇跡，”Star Bulk總裁Hamish Norton在最近的一期Capital Link播客中表示。

“基本上，我們認為市場不會太好也不會太差，第一季度可能已經是最糟糕的時期，雖然也不會有太大改善。但股票價值給予大家相當多的空間，與這一預測相比，”Norton說。

Capesize型運價優于巴拿馬型、超靈便型

“Capesize型運價在過去一周有所回升，”Clarksons Securities分析師Frode Mørkedal周一在客戶報告中表示，并指出大西洋和太平洋地區運力緊張。

“FFA（遠期運費協議）合約短期內預計市場將保持穩定，6月合約交易區間為每日19,200-19,500美元，而2025年第三季度合約定價約為每日18,100美元，”Mørkedal寫道。

波羅的海交易所的C5TC指數（追蹤Capesize型現貨期租等價運價）周一收于每日19,071美元，是年初2月初創下的年內低點的三倍多。Capesize型指數周環比上漲27%，但同比仍下降18%。

巴拿馬型和超靈便型船舶的運價僅為Capesize型的一半。

波羅的海P5TC巴拿馬型指數周一為每日9,967美元，周環比下降8%，同比下降34%。超靈便型S10TC指數為每日9,981美元，周環比下降3%，同比下降29%。

Capesize型資產價值仍處于歷史高位

Capesize型船舶的資產價值——無論新造還是二手——從歷史角度來看依然極其昂貴。

五年船齡Capesize型船舶的價值在2024年上半年達到6,400萬美元，為自2008年、即2000年代航運繁榮末期以來的最高水平。據Clarksons稱，截至本周，價值為6,300萬美元，僅比去年高點低2%。

相比之下，五年船齡的巴拿馬型和超靈便型船舶價值分別同比下降18%和16%。

Clarksons Securities計算的“門檻收益率”（吸引投資的無杠桿回報率）為11.5%。

以當前資產定價測算，五年船齡Capesize型的門檻收益率對應每日29,000美元——遠高于今年以來的現貨日均價14,100美元，也高于過去10年Capesize型船舶的平均運價16,900美元。

換句話說，若以當前資產價格購入船舶，船東必須對未來前景相當樂觀（或愿意接受較低利潤空間）。

干散貨股票受益于“TACO”反彈

在運價市場平淡無奇的背景下，資產價格持續高企導致干散貨股票以大幅折價低于凈資產價值交易。

Clarksons Securities覆蓋的干散貨股票當前中位折價為凈資產價值的35%。

“許多股東認為凈資產價值有點理論化——那只是評估價，實際上賣不出這個價。但事實并非如此，”Norton說。

“我們一直在出售許多老舊和能效較低的船舶，成交價格與評估價的誤差在±5%以內。我們能夠在實際船舶出售中實現凈資產價值，這并不是理論上的，而是真實的價值。”

干散貨股票定價面臨的挑戰在于，雖然股票未反映出實際船舶價值，但購買這些股票的投資者對機會成本的擔憂是合理的，因為干散貨市場高度周期性，像當前這樣平淡無奇的運價可能持續很久。

好的一面是，干散貨股票似乎正隨著更廣泛的股市一起上漲，這歸因于所謂的TACO交易（Trump Always Chickens Out）。

隨著美國總統唐納德·特朗普不斷撤回先前宣布的關稅政策，股權投資者對美國進口關稅的負面預期減弱。整體市場的反彈似乎也支撐了干散貨股票。

而BDRY作為一種買入短期期FFA的交易所交易基金，則不受華爾街整體情緒影響。

過去一年股票價格走勢的圖表顯示，干散貨船東股票通常與BDRY走勢一致。但在4月下半月，特朗普首次對中國實施關稅豁免后，這一趨勢發生了變化。

自那以后，BDRY與船東股票走勢出現分化，船東股票表現更為突出，推測得益于更廣泛的股市情緒利好。