張頁：打造全球領先的航運衍生品市場

意義：推動航運業由大變強

記者：中國為什么要發展航運金融衍生品市場？對中國航運業的發展有什么意義？

張頁：到目前為止，中國航運金融衍生品市場發展仍有著繞不過去的坎，那就是中國企業涉足國際金融衍生品慘敗的經歷。2008年全球金融危機前后，中國一些大型國有企業曾參與境外FFA、燃油期權等衍生品交易，遭受重大經濟損失。這些企業的巨額虧損，有未遵守理論上實體企業只參與套期保值的原因（都存在違規投機），也存在企業內控制度薄弱、對衍生品風險認識不足、不熟悉國際衍生品交易等原因，甚至不排除國際金融機構操縱金融衍生品市場。

因此，在當前開放的、市場化、國際化背景下，應該有中國自主的航運金融衍生品市場，在中國金融監管機構的嚴格監管下，讓航運企業公平放心地參與運價衍生品市場的套期保值，總結從理論到實踐的經驗積累與應變策略，才能更好地幫助企業控制經營風險、積極應對國際經濟環境的變化。

眾所周知，航運業具有資本集中度高、運價波動劇烈、經營風險大等特點。除宏觀層面受地緣政治、世界經濟、自然條件等諸多因素影響外，日常運營中，還需面對市場變化、油價波動、港口擁堵、人員罷工、運輸事故、極端氣候、恐怖襲擊等不確定因素帶來的經營風險。這些不確定性集中體現在運輸價格、船舶價格和運輸成本的波動幅度上。

若沒有航運金融衍生品市場，在航運市場景氣期，中國航運企業唯有在現貨市場擴充運力提高市場份額來賺取更多利潤；一旦市場反轉，便會面臨大面積虧損。2008年以來中國航運企業遭遇的困境印證了在充滿不確定性的高風險航運市場，只有現貨市場一條腿走路，沒有套期保值的衍生品市場作補充，是極不健全的市場，對航運企業的經營造成了極大的困擾。中國航運企業需要一個契合其業務特征、受中國政府監管的航運金融衍生品市場，為其提供風險管理的工具，從而提高其穩定經營和參與國際競爭的能力。

不僅如此，發展中國自主的航運金融衍生品市場對推進中國海運強國和上海國際航運和國際金融中心建設都具有非常重要的意義。在經濟、貿易全球化的今天，定價權已經成為關系到國家經濟命脈的重要因素，價格操縱可以成為掠奪他國資源的看不見硝煙的戰爭。如果市場價格完全被其他國家操縱而本國只能被動接受，那將給本國的經濟安全帶來嚴重威脅。

中國作為貿易大國在國際貿易中起著舉足輕重的作用。但在全球前二十大班輪公司的運力中，中國班輪公司的運力占比不到9%，且大部分進出口企業體量小，在現貨市場沒有與境外航運企業議價的能力，導致中國大量貿易運輸需求產生的運費收入拱手讓給境外航運企業。運價由境外航運企業主導將嚴重影響中國貿易、航運、造船、航運服務等整個產業鏈，進而影響國家經濟安全。為此，發展中國航運金融衍生品市場，爭奪國際航運運價定價權和話語權對中國建設海運強國具有深遠的戰略意義。

上海建設國際航運中心已有若干年，從貨物吞吐量和港口建設等硬件角度來看，取得了令人矚目的成就。但是，在航運金融領域，尤其在航運價格的話語權和對運力資源的配置權上，中國航運企業在國際競爭中明顯缺乏議價能力和風險控制能力，與紐約、倫敦等全球一線的國際航運和國際金融中心相比，上海的差距也是顯而易見的。近日有媒體報道，波交所與潛在買家倫敦金屬交易所（LME）和SGX洽談并購。倫敦、新加坡和香港（港交所是LME股東）都期望通過加快發展航運衍生品來提高國際航運中心的地位。因此，上海亟需充分利用現有政策和市場條件，加快發展航運衍生品，以適應資源配置型國際航運中心建設的需要，提升航運金融對航運業的服務水平，使航運金融成為中國航運實體經濟轉型發展、由大變強的重要推動力。

中國航運金融衍生品市場有待完善

記者：如此，要完善中國航運金融衍生品市場還需做足哪些功課？

張頁： 2013年，國務院《關于中國（上海）自由貿易試驗區總體方案的通知》明確指出了“豐富航運金融產品，加快發展航運運價指數衍生品……”這也是中國政府首次直面航運金融衍生品的發展現狀：品種少、風控意識薄弱、理論研究不夠等。不發展，不改進，問題將永遠存在。如何完善中國航運金融衍生品市場也是中國航運業躋身國際航運金融衍生品市場的關鍵，我認為目前至少有三方面的工作要做。

首先，完善航運金融衍生品市場的監管體制。航運金融衍生品是中國金融領域的重大創新，無論法律制度還是監管機制等方面都無“先例”可循。目前上海航運金融衍生品交易市場仍未落實市場監管主體，監管制度和監管主體的缺失，使航運金融衍生品的業務創新、產品審查、風險管理等主要以自律監管為主，不利于市場建設和合規發展。

其次，加快推動自貿區金融改革落實。航運業是一個國際化程度極高的行業，有效的航運金融衍生品市場須由境內外企業、資金共同參與。去年隨著上海出口集裝箱實際運力的順利交收，上海出口集裝箱運力交易衍生品的知名度和影響力在國際市場上逐步提升，境外航運相關企業參與交易的熱情進一步提高，但由于外匯管制以及人民幣國際化進程緩慢，境外機構均無法參與交易。加快推動自貿區金融改革的落實，利用自貿區金融改革和制度改革紅利，吸引境外機構和資本參與上海航運金融衍生品市場，使之成為國際性的航運金融衍生品市場。

再次，加強市場基礎建設和培育。與中國發展悠久的航運業相比，航運運價衍生品是新生事物，市場參與者和相關管理者對市場認識不足，甚至存在一定的誤區，尤其中國大型國有航運企業在FFA市場發生巨額虧損后，國資監管部門對企業參與航運金融衍生品交易持非常謹慎的態度，對企業參與金融衍生品交易、會計處理等都做出嚴格規定。加之中國航運企業風險控制意識薄弱，大部分航運企業風險控制制度和體系不完善，缺乏相關航運金融人才，致使中國大型航運企業難以參與航運金融衍生品交易。

航運金融衍生品是一把“雙刃劍”，企業在參與套期保值控制運價風險的同時，也會因對期現市場基差估計不足而承受巨大的風險，故需加大對企業樹立風險意識和建立風險體系的培育，加快對航運金融人才的培養。